600674:川投能源2013年公司債券2017年跟蹤信用評級報告
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2013 年公司債券 2017 年跟蹤
信用評級報告
公司主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力較好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流入。公司控股的電力
公司的售電款回款較快，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流
入37,009.89萬元。
公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，EBITDA利息保障倍數(shù)持續(xù)提升。截至2017年3月末，
公司資產(chǎn)負(fù)債率為21.44%，較2015年末下降1.86個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率有所降
低。2016年公司EBITDA利息保障倍數(shù)為15.22，同比提升0.82，公司盈利對利
息保障程度有所提升。
關(guān)注：
公司電力業(yè)務(wù)收入和毛利率均有所下滑。受棄水問題和電價下調(diào)影響，2016年公
司控股電力公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別為35.92億千瓦時和34.50億千瓦時，分別
同比減少4.70%和4.96%，公司電力收入同比下降9.83%，毛利率同比下降7.05個
百分點。
公司控股的火電公司發(fā)電機組被淘汰的可能性較大。公司控股的四川嘉陽電力有限
責(zé)任公司（以下簡稱“嘉陽電力”）為火力發(fā)電，截至2016年末其裝機容量為11.00
萬千瓦，占公司控股電力公司總裝機容量比重為12.76%。根據(jù)相關(guān)政策要求，嘉
陽電力公司發(fā)電機組屬于將被淘汰的機組，嘉陽電力公司于2016年12月底開始已
處于停產(chǎn)狀態(tài)。
公司面臨持續(xù)的資金投入壓力。2016年公司向雅礱江水電投入20.64億元資本金，
以保證雅礱江水電開發(fā)建設(shè)的順利進行，未來公司仍將繼續(xù)圍繞雅礱江流域電力開
發(fā)進行投資，作為參股方，公司面臨一定持續(xù)資金投入壓力。
中期內(nèi)公司電力業(yè)務(wù)投資收益增長受限。公司重要利潤來源的雅礱江水電在下游流
域的電站已全面投產(chǎn)，在建的兩個中游項目的預(yù)計投產(chǎn)時間較長，需到2021年才
投產(chǎn)，而其他擬建項目尚處于前期工作階段及面臨選址等困難，因此投資收益再增
長受到一定制約。
公司對新光硅業(yè)的委托貸款面臨較大的回收風(fēng)險。四川新光硅業(yè)科技有限責(zé)任公司
（以下簡稱“新光硅業(yè)”）已于2014年破產(chǎn)清算，截至2016年底，公司對新光硅
業(yè)的委托貸款余額為3億元，已計提1.72億元減值準(zhǔn)備，剩余部分將通過破產(chǎn)清算
后按法院裁定金額收回。
公司面臨一定的短期償債壓力。截至2016年底，公司有息債務(wù)余額為52.90億元，
占負(fù)債總額的比重為89.45%，其中短期有息債務(wù)為24.60億元，占有息債務(wù)余額比
重為46.50%，公司短期內(nèi)仍面臨一定的償債壓力。
主要財務(wù)指標(biāo)：
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
總資產(chǎn)（萬元） 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
歸屬于母公司所有者權(quán)益合計 2,133,672.05 2,052,947.92 1,820,353.36 1,548,604.32
（萬元）
有息債務(wù)（萬元） 529,000.00 529,000.00 504,110.93 554,650.71
資產(chǎn)負(fù)債率 21.44% 22.05% 23.30% 28.01%
流動比率 0.36 0.34 0.62 0.84
營業(yè)收入（萬元） 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
投資收益（萬元） 81,508.90 365,818.49 387,957.06 354,485.11
利潤總額（萬元） 82,803.95 358,338.84 395,570.62 358,698.85
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66% 46.00%
總資產(chǎn)回報率 - 15.09% 18.47% 19.95%
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03 412,887.97
EBITDA利息保障倍數(shù) - 15.22 14.40 12.70
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（萬元） 15,653.71 37,009.89 59,816.54 53,630.45
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
一、本期債券募集資金使用情況
公司于2014年4月17日發(fā)行5年期17億元公司債券，募集資金用于償還公司銀行貸款，
補充流動資金。截至2017年5月31日，本期債券募集資金已全部使用完畢。2017年4月18日，根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司對本期債券的回售統(tǒng)計，回售金額為0元。
回售實施完畢后，本期債券剩余本金17億元，兌付日為2019年04月17日。
二、發(fā)行主體概況
跟蹤期內(nèi)，公司名稱、注冊資本、控股股東、實際控制人和主營業(yè)務(wù)均未發(fā)生變更，
截至2017年3月末，公司注冊資本和實收資本仍為440,214.05萬元，控股股東仍為四川省投資集團有限責(zé)任公司，持股比例為50.66%，實際控制人仍為四川省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。2016年公司合并范圍無變化，納入公司合并范圍的子公司仍為7家，具體明細(xì)如附錄五所示。
截至2016年12月31日，公司資產(chǎn)總額為2,682,113.11萬元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合
計為2,052,947.92萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為22.05%；2016年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入100,129.51萬元，利潤總額358,338.84萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入37,009.89萬元。
截至2017年3月31日，公司資產(chǎn)總額為2,765,618.75萬元，歸屬于母公司所有者權(quán)益合
計為2,133,672.05萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為21.44%；2017年1-3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21,337.87萬元，利潤總額82,803.95萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入15,653.71萬元。
三、運營環(huán)境
受全社會用電量增速回升影響，2016年我國水力發(fā)電量和發(fā)電設(shè)備裝機容量均有所增
長，發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)與上年持平，但西南地區(qū)仍存在一定程度的棄水現(xiàn)象
受工業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快、服務(wù)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量快速增長影響，全國用電量和同
比增速均有所提高。2016年全社會用電量59,198億千瓦時，同比增長5.01%，較上年提高4.49個百分點。2016年全國累計發(fā)電量59,111.20億千瓦時，同比增長4.50%，較上年提高4.70個百分點。其中，水力發(fā)電量10,518.40億千瓦時，同比增長5.90%，較上年提高1.70個百分點，占全國發(fā)電量的17.79%。
圖1 2011-2016年全國發(fā)電量情況（按發(fā)電種類劃分）
資料來源：Wind資訊
截至2016年底，全國全口徑發(fā)電裝機容量16.5億千瓦，同比增長8.20%，較上年下降2.30
個百分點。其中，水電裝機容量3.3億千瓦，同比增長3.9%，增速同比減少了1.00個百分點，主要系前期投資的大型水電站已陸續(xù)完工投產(chǎn)，水資源豐富的西南地區(qū)長期受棄水困擾而影響投資積極性所致。
圖2 2011-2016年我國水電6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備裝機容量情況
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
2016年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時為3,785小時，同比減少203小時，再創(chuàng)新低。其中
水電發(fā)電設(shè)備利用小時3,621小時，與上年持平。與上年相比，18個省份水電設(shè)備平均利用小時同比增長，其中廣東、福建和海南增加超過1,000小時，但是四川、云南、貴州和廣西等11個省份水電設(shè)備平均利用小時繼續(xù)下降，西南地區(qū)仍存在一定程度的棄水現(xiàn)象。
圖3 2011-2016年我國水力發(fā)電設(shè)備平均利用小時（單位：小時）
資料來源：Wind資訊，鵬元整理
受電力體制改革等政策影響，發(fā)電和售電市場化程度有所提高，清潔能源未來仍有較
大發(fā)展空間
國家對電力生產(chǎn)行業(yè)持續(xù)出臺多項調(diào)控政策，進行電力體制改革。特別是2016年出臺
的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，未來將對行業(yè)產(chǎn)生深遠影響?？傮w來看，在一系列政策的調(diào)控和引導(dǎo)下，目前發(fā)電市場化程度進一步提高，火力發(fā)電企業(yè)競爭和經(jīng)營壓力加劇，將經(jīng)歷政策、環(huán)保和市場的多重考驗。清潔能源機組發(fā)電空間受到預(yù)留保護，新增用電需求向清潔能源傾斜，電網(wǎng)調(diào)度更加靈活，清潔能源仍有較大發(fā)展空間。
表1 2016年以來我國電力生產(chǎn)行業(yè)主要政策法規(guī)梳理
發(fā)布時間 政策文件 主要內(nèi)容
2016年1月 《關(guān)于提高可再生能源發(fā)展基 明確可再生能源電價附加自2016年1月1日起標(biāo)準(zhǔn)
金征收標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》 由每千瓦時1.5分錢提高到每千瓦時1.9分錢等。
2016年3月 《可再生能源發(fā)電全額保障性 加強可再生能源發(fā)電全額保障性收購管理等。
收購管理辦法》
2016年4月 《關(guān)于進一步做好煤電行業(yè)淘 加快淘汰煤電行業(yè)落后產(chǎn)能，不斷提升高效清潔發(fā)
汰落后產(chǎn)能工作的通知》 展水平。
《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電 盡快啟動京津唐電網(wǎng)電力直接交易相關(guān)工作，進一
2016年6月 企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》 步明確了售電公司的準(zhǔn)入條件，力爭到2016年底電
力直接交易規(guī)模達到全社會用電量的20%。
2016年10月《關(guān)于進一步調(diào)控煤電規(guī)劃建 嚴(yán)控自用煤電規(guī)劃建設(shè)、明確外送煤電投產(chǎn)規(guī)模、
設(shè)的通知》 規(guī)范煤電開工建設(shè)秩序等。
預(yù)計2020年全社會用電量6.8-7.2萬億千瓦時，年均
增長3.6%到4.8%，全國發(fā)電裝機容量20億千瓦，
2016年11月 《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》 年均增長5.5%，人均裝機突破1.4千瓦，人均用電
量5,000千瓦時左右，電能占終端能源消費比重達
到27%；到2020年，非化石能源發(fā)電裝機達到7.7
億千瓦左右，占比39%，發(fā)電量占比提高到31%。
積極發(fā)展水電，穩(wěn)步發(fā)展風(fēng)電，安全發(fā)展核電，大
2017年2月 《2017年能源工作指導(dǎo)意見》 力發(fā)展太陽能，積極開發(fā)利用生物質(zhì)能和地?zé)崮埽?
著力解決棄風(fēng)、棄光、棄水等突出問題。
資料來源：公開資料，鵬元整理
2016年四川省用電量有所增長，但電力生產(chǎn)供大于求，“棄水”問題依然存在
受第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電增長影響，2016年四川省全社會用電量2,101.00億千瓦時，
同比增長5.5%，增速較上年提高6.6個百分點。2016年四川省發(fā)電量為3,141.60億千瓦時，
同比增長5.30%，電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力530.05萬千瓦，其中水電新增359.92萬千瓦，增
速階段性放緩。截至2016年底，四川水電6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量為7,245.53
萬千瓦，占全省發(fā)電裝機的約80%。然而受電力供需、外送通道建設(shè)與水電發(fā)展不匹配等
多方面因素的影響，四川省電網(wǎng)棄水問題一直存在。2016年四川水力發(fā)電設(shè)備利用小時為
4,234小時，較上年減少52個小時，電網(wǎng)調(diào)峰棄水電量達142億千瓦時，同比增長40%，
創(chuàng)近5年來新高。
四、經(jīng)營與競爭
跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變更，仍以投資經(jīng)營水電能源為主，并由子公司成都
交大光芒科技股份有限公司（以下簡稱“交大光芒”）經(jīng)營鐵路及軌道交通自動化業(yè)務(wù)（包括軟件產(chǎn)品、硬件產(chǎn)品和服務(wù)）。電力業(yè)務(wù)仍為公司最主要的收入來源，2016年其占主營業(yè)務(wù)收入的比重為80.80%。2016年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入96,615.57萬元，同比下降10.30%，主要系電力收入下降所致。受四川出現(xiàn)較大面積的棄水現(xiàn)象影響，公司2016年發(fā)電量有所減少，加之電價下調(diào)，公司電力收入同比下降9.83%。另外，交大光芒實現(xiàn)軟硬件產(chǎn)品和服務(wù)收入合計18,547.61萬元，同比下降12.21%。
從毛利率來看，2016年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為38.40%，較上年下降5.42個百分點，主
要系電價下調(diào)引起電力業(yè)務(wù)毛利率下降所致。
表2 2015-2016年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）
產(chǎn)品類別 2016年 2015年
收入 毛利率 收入 毛利率
電力 78,067.96 37.60% 86,581.68 44.65%
硬件產(chǎn)品 9,456.59 1.87% 12,058.85 8.31%
軟件產(chǎn)品 8,348.91 83.81% 8,178.02 83.92%
服務(wù) 742.11 77.20% 889.32 76.27%
合計 96,615.57 38.40% 107,707.87 43.82%
資料來源：公司2015年、2016年年報，鵬元整理
公司控股的電力公司受棄水問題和電價下調(diào)影響，收入和毛利率有所下滑，且控股的
火電公司發(fā)電機組被淘汰的可能性較大
公司繼續(xù)以清潔能源為核心主業(yè)的方向進行發(fā)展，截至2016年底，公司控股、參股的
電力子公司仍為5家（見表3），其中水電公司為4家，火電公司1家。
表3 截至2016年底公司控股、參股電力子公司情況
公司名稱 簡稱 子公司類型 持股比例 電力類型
四川川投田灣河開發(fā)有限責(zé)任公司 田灣河公司 控股 80% 水電
四川天彭電力開發(fā)有限公司 天彭電力 控股 100% 水電
四川嘉陽電力有限責(zé)任公司 嘉陽電力 控股 100% 火電
雅礱江流域水電開發(fā)有限公司 雅礱江水電 參股 48% 水電
國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司 國電大渡河 參股 10% 水電
水電
資料來源：公司提供
控股的電力公司中，田灣河公司、天彭電力是水電企業(yè)，所發(fā)電量上四川省網(wǎng)，主要
用電群體為省內(nèi)用戶，其中田灣河公司參與部分省網(wǎng)統(tǒng)調(diào)送省外。嘉陽電力是火電企業(yè)，其電力主要為直供電，若有余電則上國家電網(wǎng)。
2016年控股電力公司裝機容量較上年未發(fā)生變化。受棄水問題影響，2016年四川省經(jīng)
濟和信息化委員會下達田灣河公司的年度發(fā)電計劃有所減少，加之田灣河公司金窩電站1、2號機組停機技改和維修，導(dǎo)致田灣河公司2016年發(fā)電量為29.35億千瓦時，同比下降7.59%。
2016年公司控股電力公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別為35.92億千瓦時和34.50億千瓦時，分別同比減少4.70%和4.96%。此外，由于四川電力供大于求，發(fā)電端競爭激烈，公司為保證發(fā)電設(shè)備利用率和少棄水，在框架電價內(nèi)下調(diào)電價以尋求更多的計劃外電量，上網(wǎng)平均價格（含稅收入）由2015年的0.2816元/千瓦時下降至2016年的0.2755元/千瓦時，降幅為2.17%，上述因素導(dǎo)致公司的電力業(yè)務(wù)收入和毛利率均有下滑。
從各子公司看，2016年，田灣河公司發(fā)電量為29.35億千瓦時，同比下降7.59%，發(fā)電
設(shè)備平均利用小時數(shù)4,077小時；銷售收入和凈利潤分別為61,107.52萬元和11,499.06萬元，分別同比減少14.01%、37.77%。
2016年，天彭電力發(fā)電量1.39億千瓦時，較上年增長15.83%，發(fā)電設(shè)備平均利用小時
數(shù)4,349小時；銷售收入和凈利潤分別為3,959.45萬元、785.18萬元，分別同比增加45.79%、20.20%。
2016年，嘉陽電力累計發(fā)電5.18億千瓦時，同比增長9.51%，發(fā)電設(shè)備年利用小時數(shù)4,706
小時，銷售收入為15,064.94萬元，同比增長6.23%。但由于煤價上漲以及電價下調(diào)，嘉陽電力公司持續(xù)虧損，2016年凈利潤為-8,731.88萬元，虧損同比擴大5.39倍。根據(jù)國家發(fā)展改革委員會、國家能源局印發(fā)《關(guān)于進一步做好煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》（發(fā)改能源【2016】855號）等文件要求，嘉陽電力公司發(fā)電機組屬于文件規(guī)定將淘汰的機組。2016年嘉陽電力公司對賬面固定資產(chǎn)進行了減值測試，按照預(yù)計可變現(xiàn)凈值低于賬面價值的差額計提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5,286.33萬元。嘉陽電力于2016年12月底開始處于停產(chǎn)狀態(tài)，對公司裝機容量存在一定影響。
表4 公司控股電力子公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬千瓦、億千瓦時）
電力公司 2016年 2015年
裝機容量 設(shè)備利用 發(fā)電量 上網(wǎng)電量 裝機容量 發(fā)電量 上網(wǎng)電量
小時數(shù)
田灣河公司 72.00 4,077 29.35 28.91 72.00 31.76 31.04
天彭電力 3.19 4,349 1.39 1.32 3.19 1.20 1.16
嘉陽電力 11.00 4,706 5.18 4.27 11.00 4.73 4.10
合計 86.19 - 35.92 34.50 86.19 37.69 36.30
資料來源：公司提供和公司2016年年報，鵬元整理
參股電力公司的裝機規(guī)模持續(xù)提高，公司從參股電力公司獲得投資收益規(guī)?？捎^，質(zhì)
量較好
公司參股電力公司主要為雅礱江水電和國電大渡河水電。隨著桐子林4號機組的運營，
雅礱江下游1,470.00萬千瓦裝機實現(xiàn)全部投產(chǎn)，總裝機容量同比增長1.03%，2016年雅礱江水電累計發(fā)電709.91億千瓦時，同比增長8.21%，設(shè)備年利用小時數(shù)達4,829小時，其中按照國家“西電東送”，錦屏、官地電源組1,080萬千瓦中的640萬千瓦戰(zhàn)略送電江蘇，200萬千瓦送電重慶，有一定的競爭優(yōu)勢，2016年雅礱江水電上網(wǎng)電量為705.54億千瓦時，同比增長8.04%。
公司主要利潤來源于參股投資雅礱江水電公司所取得的投資收益，2016年公司從雅礱
江水電公司獲得投資收益35.18億元，現(xiàn)金分紅30.24億元，公司獲得的投資收益同比下滑5.76%，主要系受電價下降影響，以及稅收優(yōu)惠政策調(diào)整所致。2016年1月起，雅礱江水電對應(yīng)增值稅實際稅負(fù)超過12%的部分實行即征即退政策，而此前比例為8%。
截至2016年末，國電大渡河水電已投產(chǎn)裝機達968.36萬千瓦，同比增長7.45%；年累計
發(fā)電量316.77億千瓦時，同比增長14.55%。但國電大渡河水電效益相比雅礱江水電較低，棄水較多，設(shè)備平均利用小時數(shù)為3,476小時，較全省水電設(shè)備平均利用小時數(shù)減少758小時，其每年的投資收益和分紅也較少，2016年公司從國電大渡河水電公司實現(xiàn)投資收益1.06億元，同比下降13.11%。整體來看，公司從參股公司實現(xiàn)的投資收益規(guī)?？捎^，質(zhì)量較好。
表5 公司參股電力公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬千瓦、億千瓦時）
2016年 2015年
電力公司 總裝機容 發(fā)電量 上網(wǎng)電量 總裝機容 發(fā)電量 上網(wǎng)電量
量 量
雅礱江水電 1,470.00 709.91 705.54 1,455.00 656.07 653.02
國電大渡河 968.36 316.77 314.46 901.24 276.53 276.53
水電
合計 2,438.36 1,026.68 1,020.00 2,356.24 932.60 929.55
資料來源：公司提供
表6 公司參股電力子公司獲得的收益情況（單位：億元）
電力公司 2016年 2015年
投資收益 現(xiàn)金分紅 投資收益 現(xiàn)金分紅
雅礱江水電 35.18 30.24 37.33 29.52
國電大渡河水電 1.06 1.06 1.22 1.22
合計 36.24 31.30 38.55 30.74
資料來源：公司提供
中期內(nèi)公司電力業(yè)務(wù)收益增長受限，且還需對電站建設(shè)進行持續(xù)大額投入，面臨較大
的資金壓力
公司重要利潤來源的雅礱江水電在下游流域的電站已全面投產(chǎn)，雅礱江水電擬在上游
開發(fā)10座電站，計劃總裝機容量約325萬千瓦；中游擬開發(fā)7座電站（兩河口、牙根一級、牙根二級、楊房溝、卡拉、楞古、孟底溝），計劃總裝機容量1,150萬千瓦?！笆濉逼陂g處于中上游的項目計劃陸續(xù)投入建設(shè)，2016年公司按持股比例繼續(xù)向雅礱江水電投入20.64億元資本金，以保證雅礱江水電開發(fā)建設(shè)的順利進行。
截至2016年末，兩河口水電站已開始大壩心墻填筑，進入主體工程建設(shè)新階段；楊房
溝水電站于2016年11月11日上午成功實現(xiàn)大江截流，工程進入主體施工階段。該等項目的建設(shè)周期較長，均已拿到路條，初步預(yù)計于2021年投產(chǎn)，公司預(yù)計每年還將對雅礱江水電持續(xù)投入20億元左右規(guī)模的資本金，投入規(guī)模較大。其中，開工較早的兩河口水電站由于其特殊的地理位置，調(diào)節(jié)庫容達到65.6億立方米。該水庫投運后，將與二灘、錦屏一級形成聯(lián)合水庫調(diào)動，對于中下游水電站平枯期水勢有著極強的優(yōu)化能力，造成的梯級補償效益較大，可優(yōu)化整個雅礱江中下游的水電站運行，帶來隱性裝機容量增長，提升雅礱江公司單位裝機產(chǎn)能及整體利潤水平。此外，其他中游擬建項目均已拿到路條，尚處于前期工作階段，上游擬建項目面臨項目選址等困難，中期內(nèi)雅礱江水電裝機容量將保持穩(wěn)定，中期內(nèi)公司從雅礱江水電獲取的投資收益再增長將受到一定制約。
表7 截至2016年末公司在建電站情況（單位：萬千瓦）
項目名稱 裝機容量 權(quán)益裝機容量 來水流域 建設(shè)地點 預(yù)計投產(chǎn)時間
兩河口電站 300 144 雅礱江 雅江縣 2021年
楊房溝電站 150 72 雅礱江 木里縣 2021年
合計 450 216 - - -
資料來源：公司提供
整體來看，公司控股電力業(yè)務(wù)受棄水問題和電價下調(diào)影響，收入和毛利率有所下滑；
參股電力業(yè)務(wù)的裝機規(guī)模持續(xù)提高，但受電價下調(diào)影響，投資收益亦有所下降。中期內(nèi)公司將無大型電站投入使用，預(yù)計收入和投資收益增長空間較小，且在建項目面臨較大的資金投入。
受市場競爭加劇，交大光芒硬件產(chǎn)品收入和毛利率大幅下降，整體收入和凈利潤規(guī)模
較小
交大光芒以西南交通大學(xué)為技術(shù)依托，是生產(chǎn)電氣自動化系統(tǒng)設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，
也是“國家軌道交通自動化和電氣化工程技術(shù)研究中心”的產(chǎn)業(yè)基地，主要業(yè)務(wù)包括鐵路電力調(diào)度管理自動化、軌道交通綜合自動化和供電調(diào)度管理信息化三個方面，產(chǎn)品主要用于鐵路、公路交通運輸、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域。
2016年，交大光芒新增訂單136個，新增訂單金額25,281萬元，當(dāng)年共完成訂單109個，
實現(xiàn)收入18,547.61萬元，同比下降12.21%，主要系當(dāng)年訂單項目周期較長，部分項目尚未完工所致。由于交大光芒提供的業(yè)務(wù)為非標(biāo)準(zhǔn)化的集成解決方案，而軟件產(chǎn)品和硬件產(chǎn)品毛利率有較大差異，造成交大光芒業(yè)務(wù)的利潤出現(xiàn)一定波動性。受市場競爭加劇影響，交大光芒硬件產(chǎn)品收入和毛利率均有所下降。2016年交大光芒實現(xiàn)凈利潤2,130.79萬元，同比增長11.25%，主要系毛利率較高的軟件產(chǎn)品收入增長所致。截至2016年末，交大光芒在手訂單數(shù)量為48個，同比增加27個，在手訂單金額為7,089萬元，同比增長102.08%，未來仍可為公司帶來一定收入，但總體收入規(guī)模依然較小。
表8 2015-2016年交大光芒經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：萬元）
項目名稱 2016年 2015年
資產(chǎn)總計 38,320.59 35,834.68
負(fù)債總計 19,030.16 18,675.03
營業(yè)收入 18,547.61 21,126.19
凈利潤 2,130.79 1,915.32
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 1,135.33 -412.25
資料來源：公司2015-2016年年報
表9 2015-2016年交大光芒產(chǎn)品訂單情況
項目名稱 2016年 2015年
當(dāng)年新增訂單數(shù)量（個） 136 104
當(dāng)年新增訂單金額（萬元） 25,281 11,667
當(dāng)年完成訂單數(shù)量（個） 109 112
當(dāng)年實現(xiàn)收入金額（萬元） 18,547.61 21,126.19
年末在手訂單數(shù)量（個） 48 21
年末在手訂單金額（萬元） 7,089 3,508
資料來源：公司提供
五、財務(wù)分析
財務(wù)分析基礎(chǔ)說明
以下分析基于公司提供的經(jīng)信永中和會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)
無保留意見的2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，報表均采用新會計準(zhǔn)則編制。2016年納入公司合并范圍的子公司無變化。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量
公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，以長期股權(quán)投資為主，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，但對新光硅業(yè)的
委托貸款存在回收風(fēng)險
截至2017年3月31日，公司資產(chǎn)總額2,765,618.75萬元，較2015年末增長14.21%，主要
系長期股權(quán)投資增加所致。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，非流動資產(chǎn)占比為96.05%。
流動資產(chǎn)方面，主要由貨幣資金和應(yīng)收賬款組成。截至2016年末，公司貨幣資金為
27,362.34萬元，同比減少17.93%，主要為公司2016年向國電大渡河水電發(fā)放委貸10,000.00萬元；其中使用受限的資金為181.17萬元，主要為銀行承兌匯票保證金和保函保證金，占貨幣資金比重為0.66%。2017年3月末貨幣資金較2016年末增長82.49%，主要系公司2017年1月22日收到的國電大渡河水電公司分紅款10,640.00萬元以及當(dāng)期收到的電費款。截至2016年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值為36,453.54萬元，同比增長5.93%，主要為應(yīng)收電費，前五大應(yīng)收賬款對象分別為國網(wǎng)四川省電力公司、四川川投峨眉新銀江鐵合金有限責(zé)任公司、上海寶信軟件股份有限公司、江蘇新綠能科技有限公司和中國鐵建電氣化局集團有限公司，合計占應(yīng)收賬款比重為47.93%，平均賬齡較長，主要是鐵路項目的工程期較長及質(zhì)保金按押，工程款不能及時完全回收。截至2016年末，公司應(yīng)收股利為10,640.00萬元，主要為國電大渡河水電2016年分紅款，公司于2017年1月22日收到。
公司非流動資產(chǎn)主要由發(fā)放貸款及墊款、可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資和固定資
產(chǎn)構(gòu)成。截至2016年末，公司發(fā)放貸款及墊款為70,788.17萬元，同比增長16.45%，主要系2016年新增國電大渡河水電委貸10,000.00萬元，借款期限為2016年11月25日至2017年11月24日，借款利率為約定利率3.6975%。公司另一委托貸款對象新光硅業(yè)已于2014年末破產(chǎn)清算，公司對其貸款余額29,992.26萬元，已計提17,207.09萬元減值準(zhǔn)備，2016年法院已對新光硅業(yè)公司資產(chǎn)進行了拍賣并實現(xiàn)成交，目前正在債權(quán)確認(rèn)過程中。雖然新光硅業(yè)對公司貸款提供了機器設(shè)備、房屋及土地使用權(quán)作為抵押擔(dān)保，但仍存在一定的回收風(fēng)險。截至2016年末，公司可供出售金融資產(chǎn)為195,015.47萬元，較上年末變化不大，主要為公司對國電大渡河、四川華能寶興河水電有限責(zé)任公司和四川華能東西關(guān)水電股份有限公司等投資，2016年實現(xiàn)投資收益現(xiàn)金紅利12,822.52萬元，其中國電大渡河水電公司現(xiàn)金紅利10,640.00萬元。
表10 截至2016年末公司可供出售金融資產(chǎn)前五大明細(xì)（單位：萬元）
被投資單位 2016年初 2016年末 在被投資單 2016年現(xiàn)
賬面余額 賬面余額 位持股比例 金紅利
國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司 155,655.56 155,655.56 10.00% 10,640.00
四川華能寶興河水電有限責(zé)任公司 24,582.71 24,582.71 12.00% 1,359.22
四川華能東西關(guān)水電股份有限公司 5,361.92 5,361.92 8.38% 823.29
四川槽漁灘水電股份有限公司 4,124.91 4,124.91 7.28% 0.00
四川大渡河公司 2,969.15 2,969.15 5.95% 0.00
合計 192,694.24 192,694.24 - 12,822.52
資料來源：公司提供
截至2016年末，公司長期股權(quán)投資為1,958,688.05萬元，同比增長15.35%，主要由于公
司當(dāng)年新增雅礱江水電公司資本金投入20.64億元和川投售電公司4,000.00萬元，2016年實現(xiàn)投資收益352,768.07萬元，其中雅礱江水電公司發(fā)放現(xiàn)金股利302,400.00萬元。公司固定資產(chǎn)主要為房屋建筑物、機器設(shè)備和辦公設(shè)備等，2016年末固定資產(chǎn)為348,267.98萬元，同比減少6.65%，主要系累計折舊增加以及計提嘉陽電力公司固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5,286.33萬元。
此外，期末固定資產(chǎn)中賬面價值780.13萬元資產(chǎn)已用于銀行借款抵押，占總資產(chǎn)比重為0.03%。
表11 截至2016年末公司長期股權(quán)投資明細(xì)（單位：萬元）
2016年初余 2016年權(quán)益 2016年宣告 2016年末余
被投資單位 額 法下確認(rèn)的 發(fā)放現(xiàn)金股 額
投資損益 利或利潤
雅礱江流域水電開發(fā)有限公司 1,692,862.85 351,793.79 302,400.00 1,948,509.82
四川新光硅業(yè)科技有限責(zé)任公司 25,280.91 0.00 0.00 0.00
長飛光纖光纜四川有限公司 5,203.94 980.77 0.00 6,184.71
四川川投售電有限責(zé)任公司 0.00 -6.48 0.00 3,993.52
合計 1,723,347.70 352,768.07 302,400.00 1,958,688.05
資料來源：公司提供
總體來看，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，主要集中于長期股權(quán)投資，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，
公司對新光硅業(yè)的委托貸款已計提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，但仍存在回收風(fēng)險。
表12 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 49,933.88 1.81% 27,362.34 1.02% 33,338.38 1.38%
應(yīng)收賬款 36,006.99 1.30% 36,453.54 1.36% 34,412.95 1.42%
應(yīng)收股利 0.00 0.00% 10,640.00 0.40% 0.00 0.00%
流動資產(chǎn)合計 109,297.40 3.95% 102,495.86 3.82% 86,136.92 3.56%
發(fā)放貸款及墊款 70,788.17 2.56% 70,788.17 2.64% 60,788.17 4.20%
可供出售金融資產(chǎn) 195,018.64 7.05% 195,015.47 7.27% 195,065.71 8.06%
長期股權(quán)投資 2,040,196.95 73.77% 1,958,688.05 73.03% 1,698,066.79 70.13%
固定資產(chǎn) 343,473.80 12.42% 348,267.98 12.98% 373,088.26 15.41%
非流動資產(chǎn)合計 2,656,321.34 96.05% 2,579,617.25 96.18% 2,335,325.87 96.44%
資產(chǎn)總計 2,765,618.75 100.00% 2,682,113.11 100.00% 2,421,462.78 100.00%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
盈利能力
公司營業(yè)收入和投資收益均有所下降，盈利能力有所降低
2016年公司營業(yè)收入仍主要來自電力收入和交大光芒的軟硬件產(chǎn)品及服務(wù)收入。受四
川出現(xiàn)較大面積的棄水現(xiàn)象影響，加之電價下調(diào)，公司電力收入同比下降9.83%，但仍為公司最主要收入來源，占主營業(yè)務(wù)收入的比重為80.80%。由于市場競爭加劇，交大光芒軟硬件產(chǎn)品和服務(wù)收入合計同比下降12.21%。受此影響，2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入100,129.51萬元，同比下降10.33%，綜合毛利率為39.67%，同比下降5.99個百分點。
公司期間費用2016年有所上升，主要系子公司交大光芒投入的研發(fā)費用增加導(dǎo)致管理
費用上升所致，2016年公司期間費用率為39.44%，同比上升2.34個百分點。受棄水問題以及稅收優(yōu)惠政策調(diào)整影響，公司投資的雅礱江水電和國電大渡河水電投資收益均有所下降，2016年公司實現(xiàn)投資收益365,818.49萬元，同比下降5.71%，公司利潤規(guī)模亦隨之下降，2016年利潤總額為358,338.84萬元，同比下降9.41%，總資產(chǎn)回報率為15.09%，同比下降3.38個百分點。
表13 公司主要盈利指標(biāo)
項目 2017年3月 2016年 2015年
營業(yè)收入（萬元） 21,337.87 100,129.51 111,659.19
投資收益（萬元） 81,508.90 365,818.49 387,957.06
營業(yè)利潤（萬元） 82,423.73 356,941.07 394,877.50
利潤總額(萬元） 82,803.95 358,338.84 395,570.62
凈利潤(萬元） 81,878.20 355,022.83 391,944.75
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66%
期間費用率 41.75% 39.44% 37.10%
總資產(chǎn)回報率 - 15.09% 18.47%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
現(xiàn)金流
公司主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力較好，但未來隨著參股水電的持續(xù)投入，公司仍將面臨一
定的資金壓力
公司電力業(yè)務(wù)收款及時，回款風(fēng)險較小；而交大光芒的電氣自動化業(yè)務(wù)受業(yè)務(wù)模式影
響而回款較慢?？傮w而言，電力業(yè)務(wù)規(guī)模占比較大，使得公司業(yè)務(wù)現(xiàn)金獲取能力良好。由于凈利潤下降，使得2016年公司FFO（經(jīng)營所得現(xiàn)金）同比減少20.58%。受應(yīng)收賬款規(guī)模增長較大影響，2016年營運資本有所減少，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好，凈流入3.70億元。
公司投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為較大規(guī)模流入，主要系公司2016年收到雅礱江水電分紅款
30.24億元，支付雅礱江水電資本金20.64億元，投入和分紅差異導(dǎo)致凈流入9.60億元，同時2016年對國電大渡河委貸增加流出1.00億元。綜合上述因素，2016年公司投資活動現(xiàn)金凈流入8.46億元。
籌資活動方面，2016年11月18日公司發(fā)行了5.00億元超短期融資券，債券期限270天，
但受公司償付了較多的銀行借款和債務(wù)利息影響，使得籌資活動凈流出12.75億元。未來雅礱江水電等仍將需要大規(guī)模的投資，公司作為參股方將持續(xù)投入資金，面臨一定的資金壓力。
表14 公司現(xiàn)金流情況（單位：萬元）
項目 2016年 2015年
凈利潤 355,022.83 391,944.75
非付現(xiàn)費用 29,806.85 23,594.16
非經(jīng)營損益 -337,670.49 -356,157.41
FFO 47,159.19 59,381.50
營運資本變化 -8,349.54 3,955.42
其中：存貨減少（減：增加） -2,035.14 3,156.03
經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減：增加） -6,479.29 7,725.88
經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加（減：減少） 164.89 -6,926.49
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 37,009.89 59,816.54
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 84,644.01 39,793.39
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -127,512.55 -146,934.49
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 -5,858.64 -47,324.55
資料來源：公司2015-2016年審計報告，鵬元整理
資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)安全性
公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但有息債務(wù)規(guī)模仍較大，存在一定的短期償債壓力
受2016年公司發(fā)行超短期融資券影響，公司負(fù)債總額有所增長，截至2017年3月末公司
負(fù)債總額為593,013.97萬元，較2015年末增長5.11%。2017年3月末公司所有者權(quán)益為
2,172,604.78萬元，較2015年末增長16.98%，使得負(fù)債和所有者權(quán)益比率下降至27.30%，所有者權(quán)益對負(fù)債保障程度進一步提高。
表15 公司資本結(jié)構(gòu)情況（單位：萬元）
指標(biāo)名稱 2017年3月 2016年 2015年
負(fù)債總額 593,013.97 591,389.70 564,207.36
所有者權(quán)益 2,172,604.78 2,090,723.41 1,857,255.42
產(chǎn)權(quán)比率 27.30% 28.29% 30.38%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，由于公司償還部分長期借款及一年內(nèi)到期的長期借款增加，2017年3
月末流動負(fù)債占比上升至51.19%，主要集中于短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。
流動負(fù)債方面，主要由短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債
和其他流動負(fù)債構(gòu)成。截至2017年3月末，公司短期借款余額未發(fā)生變化。截至2016年末，應(yīng)付賬款為17,365.56萬元，同比增長34.01%，主要為應(yīng)付工程款尚未結(jié)算；其他應(yīng)付款主要為庫區(qū)維護費、水資源費和相關(guān)保證金等，2016年末為19,102.71萬元，同比增長7.97%，主要為庫區(qū)維護費增加所致；公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債130,000.00萬元，全部為即將到期的長期借款，2016年一年內(nèi)到期的長期借款增加11.00億元；2016年末其他流動負(fù)債同比增加5.00億元，系公司2016年11月18日發(fā)行的超短期融資券，債券期限270日。
公司非流動負(fù)債主要由長期借款和應(yīng)付債券組成。2016年公司沒有進行長期性資金的
籌資活動，并且長期借款中11.00億元轉(zhuǎn)為一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，使得2016年末公司長期借款同比減少54.44%。2016年末公司應(yīng)付債券余額仍為本期債券17.00億元，較上年無變化。
截至2016年底，有息債務(wù)余額為52.90億元，同比增長4.94%，占公司負(fù)債總額的89.45%，
其中短期有息債務(wù)為24.60億元，占有息債務(wù)余額比重為46.50%，短期有息債務(wù)比重較高，公司短期內(nèi)面臨一定的償債壓力。
表16 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 66,000.00 11.13% 66,000.00 11.16% 66,000.00 11.70%
應(yīng)付賬款 16,427.85 2.77% 17,365.56 2.94% 12,958.70 2.30%
其他應(yīng)付款 19,749.76 3.33% 19,102.71 3.23% 17,692.51 3.14%
一年內(nèi)到期的非 130,000.00 21.92% 130,000.00 21.98% 20,000.00 3.54%
流動負(fù)債
其他流動負(fù)債 50,042.25 8.44% 50,042.25 8.46% 42.25 0.01%
流動負(fù)債合計 303,578.41 51.19% 301,916.44 51.05% 139,725.86 24.76%
長期借款 113,000.00 19.06% 113,000.00 19.11% 248,000.00 43.96%
應(yīng)付債券 170,000.00 28.67% 170,000.00 28.75% 170,000.00 30.13%
非流動負(fù)債合計 289,435.56 48.81% 289,473.26 48.95% 424,481.51 75.24%
負(fù)債合計 593,013.97 100.00% 591,389.70 100.00% 564,207.36 100.00%
其中：有息債務(wù) 529,000.00 89.21% 529,000.00 89.45% 504,110.93 89.35%
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
償債能力方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率進一步降低，截至2017年3月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為
21.44%，處于較低水平。作為投資控股型企業(yè)，公司資產(chǎn)以長期股權(quán)投資和電站等非流動資產(chǎn)為主，流動資產(chǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致流動比率和速動比率較低，短期償債能力偏弱。
受利潤規(guī)模下降影響，2016年公司EBITDA同比下降9.31%，由于有息債務(wù)規(guī)模下降，
2016年公司EBITDA利息保障倍數(shù)為15.22，同比提升0.82，公司盈利對利息保障程度較好。
表17 公司償債能力指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2017年3月 2016年 2015年
資產(chǎn)負(fù)債率 21.44% 22.05% 23.30%
流動比率 0.36 0.34 0.62
速動比率 0.35 0.32 0.58
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03
EBITDA利息保障倍數(shù) - 15.22 14.40
有息債務(wù)/EBITDA - 1.30 1.12
資料來源：公司2015-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
六、評級結(jié)論
2016年公司參股電力公司裝機規(guī)模和發(fā)電量持續(xù)提高，公司從參股電力公司獲得投資
收益規(guī)?？捎^，質(zhì)量較好。由于對外投資的水電公司收益良好，公司經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量較好。
而控股電力公司的售電款回款較快，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)降低，EBITDA利息保障倍數(shù)持續(xù)提升。
同時我們也關(guān)注到，受棄水問題和電價下調(diào)影響，公司電力業(yè)務(wù)收入和毛利率均有所
下滑，參股電力公司投資收益有所下降，公司控股的火電公司發(fā)電機組存在被淘汰的風(fēng)險。
而中期內(nèi)雅礱江中游水域在建電站的建設(shè)周期較長，其他擬建項目尚處于前期工作階段及面臨項目選址等困難，使得雅礱江水電的投資收益再增長受到一定制約。同時，對這些電站的建設(shè)需要大額投入，公司面臨一定的資金壓力。公司對新光硅業(yè)的委托貸款面臨一定的回收風(fēng)險，有息債務(wù)規(guī)模仍較大，存在一定的短期償債壓力等。
基于以上情況，鵬元對公司及其本期債券的2017年度跟蹤評級結(jié)果為：本期債券信用
等級維持為AAA，公司主體長期信用等級維持為AAA，評級展望維持為穩(wěn)定。
附錄一 合并資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
貨幣資金 49,933.88 27,362.34 33,338.38 81,387.82
應(yīng)收票據(jù) 10,731.06 13,952.38 4,856.91 4,350.20
應(yīng)收賬款 36,006.99 36,453.54 34,412.95 37,663.43
預(yù)付款項 309.20 547.08 861.15 1,501.63
應(yīng)收利息 128.64 72.92 89.13 265.18
其他應(yīng)收款 7,746.17 7,550.13 7,747.08 11,638.92
應(yīng)收股利 0.00 10,640.00 0.00 0.00
存貨 4,441.45 5,917.45 4,831.31 7,987.35
流動資產(chǎn)合計 109,297.40 102,495.86 86,136.92 144,794.53
發(fā)放貸款及墊款 70,788.17 70,788.17 60,788.17 92,788.17
可供出售金融資產(chǎn) 195,018.64 195,015.47 195,065.71 182,838.14
長期股權(quán)投資 2,040,196.95 1,958,688.05 1,698,066.79 1,379,489.25
固定資產(chǎn) 343,473.80 348,267.98 373,088.26 391,229.97
在建工程 386.84 150.83 1.80 1.8
無形資產(chǎn) 3,194.55 3,221.58 3,335.00 3,414.85
長期待攤費用 150.35 373.12 1,593.08 2,768.74
遞延所得稅資產(chǎn) 3,112.05 3,112.05 3,387.06 2,723.29
非流動資產(chǎn)合計 2,656,321.34 2,579,617.25 2,335,325.87 2,055,254.20
資產(chǎn)總計 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
短期借款 66,000.00 66,000.00 66,000.00 98,000.00
應(yīng)付票據(jù) 0.00 0.00 110.93 450.71
應(yīng)付賬款 16,427.85 17,365.56 12,958.70 15,153.64
預(yù)收款項 269.02 334.28 318.97 3,211.40
應(yīng)付職工薪酬 3,602.72 4,050.32 3,807.98 3,422.63
應(yīng)交稅費 5,154.23 5,705.82 7,112.80 5,268.42
應(yīng)付利息 11,008.57 7,991.49 7,705.79 7,791.02
應(yīng)付股利 1,324.01 1,324.01 3,975.93 3,975.93
其他應(yīng)付款 19,749.76 19,102.71 17,692.51 16,886.47
一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 130,000.00 130,000.00 20,000.00 18,000.00
其他流動負(fù)債 50,042.25 50,042.25 42.25 0.00
流動負(fù)債合計 303,578.41 301,916.44 139,725.86 172,160.21
長期借款 113,000.00 113,000.00 248,000.00 268,200.00
應(yīng)付債券 170,000.00 170,000.00 170,000.00 170,000.00
長期應(yīng)付款 161.65 161.65 161.65 161.65
專項應(yīng)付款 299.30 299.30 225.47 199.64
預(yù)計負(fù)債 240.52 278.21 316.89 0.00
遞延所得稅負(fù)債 5,522.84 5,522.84 5,523.99 5,523.99
遞延收益 211.25 211.25 253.50 0.00
非流動負(fù)債合計 289,435.56 289,473.26 424,481.51 444,085.28
負(fù)債合計 593,013.97 591,389.70 564,207.36 616,245.49
實收資本(或股本) 440,214.05 440,214.05 440,214.05 220,107.02
資本公積金 405,193.03 405,193.03 405,193.03 674,856.96
其它綜合收益 2,613.61 2,610.45 2,807.50 2,761.05
盈余公積金 357,307.65 357,307.65 267,686.82 172,510.89
未分配利潤 928,343.71 847,622.74 704,451.96 478,368.40
歸屬于母公司所有者權(quán)益合計 2,133,672.05 2,052,947.92 1,820,353.36 1,548,604.32
少數(shù)股東權(quán)益 38,932.73 37,775.49 36,902.06 35,198.92
所有者權(quán)益合計 2,172,604.78 2,090,723.41 1,857,255.42 1,583,803.23
負(fù)債和所有者權(quán)益總計 2,765,618.75 2,682,113.11 2,421,462.78 2,200,048.73
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表
附錄二 合并利潤表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
一、營業(yè)總收入 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
其中：營業(yè)收入 21,337.87 100,129.51 111,659.19 110,709.99
二、營業(yè)總成本 20,423.03 109,006.94 104,738.74 108,222.51
其中：營業(yè)成本 10,878.12 60,405.24 60,675.23 59,786.74
營業(yè)稅金及附加 232.51 1,313.40 1,191.65 1,239.15
銷售費用 305.10 1,744.28 2,228.19 2,497.76
管理費用 1,813.47 10,177.57 7,427.80 6,907.31
財務(wù)費用 6,790.12 27,568.09 31,765.21 36,422.79
資產(chǎn)減值損失 403.71 7,798.35 1,450.65 1,368.77
加：投資收益 81,508.90 365,818.49 387,957.06 354,485.11
其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè) 0.00 352,768.07 373,902.64 335,796.10
的投資收益
三、營業(yè)利潤 82,423.73 356,941.07 394,877.50 356,972.59
加：營業(yè)外收入 380.22 1,598.49 779.24 1,794.78
減：營業(yè)外支出 0.00 200.72 86.12 68.53
四、利潤總額 82,803.95 358,338.84 395,570.62 358,698.85
減：所得稅費用 925.75 3,316.01 3,625.87 3,692.58
五、凈利潤 81,878.20 355,022.83 391,944.75 355,006.26
減：少數(shù)股東損益 1,157.24 3,373.43 4,653.15 4,396.11
歸屬于母公司所有者的凈利潤 80,720.96 351,649.40 387,291.60 350,610.16
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2016年一季度財務(wù)報表
附錄三-1 合并現(xiàn)金流量表（單位：萬元）
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：
銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 27,161.12 93,140.57 115,413.86 108,141.12
收到的稅費返還 369.28 1,325.31 496.73 1,397.38
收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 1,203.01 950.65 1,588.10 2,973.99
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計 28,733.40 95,416.53 117,498.69 112,512.48
購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 2,940.01 22,766.43 20,430.23 21,504.65
支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 3,090.14 13,578.19 12,397.05 10,944.32
支付的各項稅費 5,251.44 16,835.09 20,509.57 23,159.69
支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 1,798.09 5,226.93 4,345.29 3,273.38
經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計 13,079.69 58,406.63 57,682.15 58,882.04
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 15,653.71 37,009.89 59,816.54 53,630.45
二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：
收回投資收到的現(xiàn)金 0.00 200.00 80,200.00 4.74
取得投資收益收到的現(xiàn)金 11,305.06 307,440.04 312,688.03 150,622.62
處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn) 0.00 0.75 1.05 0.10
收回的現(xiàn)金凈額
收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 0.00 0.0 476.18 1,869.66
投資活動現(xiàn)金流入小計 11,305.06 307,640.79 393,365.26 152,497.11
購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn) 520.19 2,596.78 3,573.99 4,924.49
支付的現(xiàn)金
投資支付的現(xiàn)金 0.00 220,400.00 300,190.00 202,269.01
取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金 0.00 0.00 49,556.90 -
凈額
支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 0.00 0.00 250.98 4,516.58
投資活動現(xiàn)金流出小計 520.19 222,996.78 353,571.86 211,710.08
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10,784.87 84,644.01 39,793.39 -59,212.96
三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：
取得借款收到的現(xiàn)金 0.00 90,000.00 66,000.00 136,000.00
收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 0.00 110.93 3,494.98 12.1
發(fā)行債券收到的現(xiàn)金 0.00 49,966.29 - 169,580.00
籌資活動現(xiàn)金流入小計 0.00 140,077.22 69,494.98 305,592.10
償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 0.00 115,000.00 116,200.00 230,014.15
分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 3,601.05 151,274.50 98,930.14 43,827.25
支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 266.00 1,315.26 1,299.33 1,687.52
籌資活動現(xiàn)金流出小計 3,867.05 267,589.76 216,429.47 275,528.92
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -3,867.05 -127,512.55 -146,934.49 30,063.18
四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 22,571.54 -5,858.64 -47,324.55 24,480.67
加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 27,157.73 33,039.82 80,364.37 55,883.70
五、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 49,729.27 27,181.17 33,039.82 80,364.37
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表
附錄三-2 合并現(xiàn)金流量表補充資料（單位：萬元）
項目 2016年 2015年 2014年
凈利潤 355,022.83 391,944.75 355,006.26
加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 7,798.35 1,450.65 1,368.77
固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊 20,650.82 20,794.71 20,335.66
無形資產(chǎn)攤銷 117.01 121.64 119.71
長期待攤費用攤銷 1,240.68 1,227.16 1,221.44
處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失 3.18 -0.8 0.48
固定資產(chǎn)報廢損失 0.00 0.00 10.26
財務(wù)費用 27,870.96 32,464.23 37,685.02
投資損失 -365,818.49 -387,957.06 -354,485.11
遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以“-”號填列） 275.01 -663.78 -512.4
遞延所得稅負(fù)債增加（減少以“-”號填列） -1.16 0.00 0.00
存貨的減少 -2,035.14 3,156.03 1,325.10
經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少 -6,479.29 7,725.88 -8,140.89
經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加 164.89 -6,926.49 1,743.56
其他 -1,799.77 -3,520.39 -2,047.39
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 37,009.89 59,816.54 53,630.45
資料來源：公司2014-2016年審計報告
附錄四 主要財務(wù)指標(biāo)表
項目 2017年3月 2016年 2015年 2014年
綜合毛利率 49.02% 39.67% 45.66% 46.00%
期間費用率 41.75% 39.44% 37.10% 41.39%
總資產(chǎn)回報率 - 15.09% 18.47% 19.95%
產(chǎn)權(quán)比率 27.30% 28.29% 30.38% 38.91%
資產(chǎn)負(fù)債率 21.44% 22.05% 23.30% 28.01%
流動比率 0.36 0.34 0.62 0.84
速動比率 0.35 0.32 0.58 0.79
EBITDA（萬元） - 407,090.98 448,879.03 412,887.97
EBITDA利息保障倍數(shù) - 15.22 14.40 12.70
有息債務(wù)/EBITDA - 1.30 1.12 1.34
資料來源：公司2014-2016年審計報告及未經(jīng)審計的2017年一季度財務(wù)報表，鵬元整理
附錄五 截至2016年12月31日納入合并范圍的子公司
公司名稱 注冊資本（萬元） 持股比例 主營業(yè)務(wù)
四川川投田灣河開發(fā)有限責(zé)任公司 40,000.00 80.00% 水電開發(fā)
四川嘉陽電力有限責(zé)任公司 15,000.00 100.00% 火力發(fā)電
成都交大光芒科技股份有限公司 6,600.00 50.00% 軟件開發(fā)
四川川投電力開發(fā)有限責(zé)任公司 13,159.00 100.00% 投資與資產(chǎn)管理
四川天彭電力開發(fā)有限公司 15,000.00 100.00% 水力發(fā)電
四川川投仁宗海發(fā)電有限責(zé)任公司 500.00 100.00% 水力發(fā)電
四川川投田灣河景達企業(yè)管理有限責(zé)任公司 500.00 100.00% 后勤服務(wù)
資料來源：公司2016年審計報告，鵬元整理
附錄六 主要財務(wù)指標(biāo)計算公式
指標(biāo)名稱 計算公式
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額）/2）]｝
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]｝
應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)成本/[（期初應(yīng)付賬款余額+期末應(yīng)付賬款余額）/2]｝
凈營業(yè)周期 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年流動資產(chǎn)合計＋上年流動資產(chǎn)合計）/2]｝
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年固定資產(chǎn)總額＋上年固定資產(chǎn)總額）/2]｝
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營業(yè)收入/[（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額）/2]｝
綜合毛利率 （營業(yè)收入－營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%
期間費用率 （管理費用+銷售費用+財務(wù)費用）/營業(yè)收入×100%
營業(yè)利潤率 營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/（（本年所有者權(quán)益＋上年所有者權(quán)益）/2）×100%
總資產(chǎn)回報率 （利潤總額＋計入財務(wù)費用的利息支出）/（（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額）
/2）×100%
EBITDA 利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷
EBITDA利息保障倍數(shù) EBITDA/（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
產(chǎn)權(quán)比率 負(fù)債總額/所有者權(quán)益×100%
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計
速動比率 （流動資產(chǎn)合計－存貨）/流動負(fù)債合計
有息債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+其他流動
負(fù)債中的超短期融資券
非付現(xiàn)費用 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+無形資
產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷
非經(jīng)營損益 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失+財務(wù)費用+投資損失+
遞延所得稅資產(chǎn)減少+遞延所得稅負(fù)債增加
FFO 凈利潤+非付現(xiàn)費用+非經(jīng)營損益
附錄七 信用等級符號及定義
一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。
C 債務(wù)無法得到償還。
注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高
或略低于本等級。
二、債務(wù)人主體長期信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調(diào)，表示略高
或略低于本等級。
三、展望符號及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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